Di：有利息负债账面价格总额；Asset：账面资产总额。

3、自变量的说明

作为本文的自变量，我们采用了国有股比率和法人股比率。其中国有股包括中央及地方政府直接或间接持有的国家股以及由国有法人所拥有的国有法人股。我们认为，政府以及政府能够直接进行干预的各国有法人在必要的时候能够最直接的反应国家意志，贯彻国家政策，具备行政色彩。法人股则是由资本市场中的非国有法人持股构成的，非国有法人主要是由国内的民间法人、海外投资者以及机构投资者组成，根据以往的研究经验，这部分投资者应该是促进企业改善治理效率的主要力量。

此外，为了保证验证结果的正确性，我们在模型中还加入了控制变量（Controlvariables）来控制自变量与因变量的关系，使其不发生偏离。控制变量是由资产负债率、流通股市价总额的常用对数和账面资产总额的常用对数组成的。

四、实证分析结果及结果的分析

由于我们要把民间投资对经营的影响与国家投资对经营的影响进行比较，因此我们只能选择“股改”前的财务数据。在这里我们采用上海证券交易所上市公司1998年至2005年连续上市的公司作为研究对象，扣除金融业和公共行业以及一些数据不全的公司，我们的样本公司总数为319家（8年间的总样本数为2552个），占全部满足条件上市公司的70%。我们利用EVIEWS统计软件来处理8年的面板数据。

首先，从不同变量构建的回归模型的回归结果看，所有的控制变量的解释力度均达到了1%显著水平，说明控制变量对托宾的q（Q）具有很好的解释力度，达到了防止实证结果偏离真实值的目的。我们将验证结果进行简单整理，则可以得到下面的等式： 　Q=Controlvariablesit+0.339*SOCit+0.505*POCit+0.086*DUMsit-0.084*DUMpit 　R2=0.776N×T=2552，T=8

注：*代表1%信心区间显著。数据来源为《上市公司速查手册》1998至2006年各版。

通过以上结果可以看出，国有股比率（SOC）与法人股比率（POC）与托宾的q（Q）之间均呈现正相关关系，且解释力度均达到了1%显著水平。托宾的q更多的是反应了对于企业将来收益的预期，民间的法人投资者作为合理投资者，愿意向Q值高的企业投资，无可厚非，因此就形成了Q值越高法人股比率（POC）也越高的正相关关系。与之相对应，国有股股东并非一般意义的股东，从某种角度上看，国有股股东是有着巨大影响力和充足资金的股东。