本文采用固定效果模型对上海证券交易所上市公司的面板数据进行时间效果固定的线性回归分析。由于各投资者的持股比率与公司治理效率之间并没有直接的联系，因此如果我们通过验证发现它们之间存在着相关关系，就可以证明是由于投资者对公司经营政策产生了影响，从而间接地改变了公司治理效率。

1、固定效果模型

为了更为直接地反映公司治理效率，我们在这里选用托宾的q（Q）作为治理效率的代理变量，在模型中做因变量。自变量为国有股比率（SOC），来自民间的法人股比率（POC）以及国有股比率超过50%时的虚拟变量（DUMs）和民间法人股比率超过50%时的虚拟变量（DUMp）。此外，为了保证验证结果的准确性，我们还在模型中加入控制变量（Controlvariables），让其与自变量一起参与回归。综上所述，我们的固定效果模型为：

Q＝Intercept+Control variablesit+β1SOCit+β2POCit+β3DUMsit+β4DUMpit+εit εit=λt+EIt

i=1，2，…，N t=1，2，…，T

注：β1、β2、β3、β4分别为自变量的系数；Intercept为模型的常数项；εit是含有固定（时间）效果的误差，代表被固定的t年的时间效果，我们假定每一个企业都拥有这个时间效果。eit是模型的误差，eit~i.i.d N（0，σ2）。

2、托宾的q

我们选用托宾的q作为模型的因变量，是因为Q不仅仅能够体现股东的获利情况，还能够更多的反应市场预期，是一个能够综合反应企业经营状况的指标。理论上认为托宾Ｑ等于企业的市场价值与企业资产的重置价值之比。但是在Q的实际衡量中还是存在着诸多问题，Lindenberg&Ross（1981）利用股票期末市价总额与结合累计折旧、利息变动等因素进行调整后的长期负债总额来代表其企业市场价值进行测量，虽然方法精密、复杂，但是后人难以模仿。Perfect&Wiles（1994）则将企业的市场价值简单定义为企业股票市价总额与有利息负债之和，再算出企业市场价值与企业账面资产价值比值作为Q值。Perfectet.将这样求出的Q定义为“简单的q”（simpleq），经进一步验证表明，“简单的q”与Lindenberg&Ross（1981）中算出的Q值的相关系数达到93%。这个结果说明，在因为取值困难而无法模仿Lindenberget.的方法进行推定时，“简单的q”不失为一种很好的代替方法。由于本文验证的是国有资本的相关问题，因此采用的是2005年前的财务数据。故此在Q值的推测过程中还必须考虑到非流通股问题。综上所述，托宾的q推测模型为：

注：Vc为流通股市价总额；Vn为非流通股账面价值总额；